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事件：近期，公司发布2022 年年报
2022 年营收同比减少25%，归母净利同比减少16%公司全年共实现营收35.6 亿元，同比减少25%；实现归母净利8.0 亿元，同比减少16%。单季度看，四季度公司实现营收7.22 亿元，同比减少36%；实现归母净利0.84 亿元，同比减少52%。
22 年业绩不及预期：贸易业务拖累整体表现，产品结构变化增厚盈利水平1）公司贸易业务下游需求不振，全年业绩承压。22 年公司自产元器件业务营收同比下降3.1%，主要系客户需求节奏放缓；新材料业务受疫情和周期性供货因素的影响，营收基本与21 年持平；贸易业务因下游消费电子市场需求持续低迷，营收同比下降37%，对整体业绩影响较大。
2）受低毛利的贸易业务占比下降影响，22 年公司毛利率达42.4%，同比提升6.9pct；净利率23.2%，同比提升2.6 pct。费用端公司各项费用有所提升，其中销售费用同比增长9.7%；管理费用同比增长16.9%，主要系人员薪酬上涨、房产转固折旧摊销引起；研发费用同比减少0.7%；财务费用同比增长23.8%，主要系借款利息增加所致。产品结构优化及规模效应下，公司盈利水平仍有上升空间。
特种MLCC 核心供应商，持续受益装备放量+用量提升双重驱动1）军队现代化建设带来武器装备放量，公司下游航空、航天等高增速行业占比较高，赛道优异有望充分享受下游高增长。
2）军队信息化建设促进电子设备用量提升，MLCC 作为电子设备基础元件，有望持续受益新式装备信息化程度的提升，增速也将快于下游。
3）特种MLCC 行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家占据大部分市场份额，公司先发优势明显有望充分受益。
国产第三代特陶材料领军企业，有望打开公司增长新空间公司作为国内少数具备特陶材料规模化生产能力的企业之一，第三代特陶材料技术、产能均处于行业领先。22 年公司子公司立亚化学完成液态PCS 产线建设，与固态PCS 产品构建稳定的订单来源，营收、利润分别增长55%、 287%。随下游相关型号定型批产，新材料业务有望成为公司业绩的新增长点。
火炬电子：预计 2023-2025 年归母净利复合增速23%预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.5、12.7、14.8 亿元，同比增长 31%、21%、17%，CAGR=23%，对应PE 为18/15/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1）代理业务毛利率波动风险；2）特种产品降价风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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