东吴证券股份有限公司周尔双,刘晓旭近期对瀚川智能(688022)进行研究并发布了研究报告《2022年报&2023年一季报点评：费用前置Q1业绩承压，看好换电&锂电设备业务放量》，本报告对瀚川智能给出增持评级，当前股价为49.89元。

瀚川智能(688022)

(资料图)

投资要点

Q1 受费用前置影响业绩有所下滑，看好后续订单验收放量： 2022 年公司实现营收11.4 亿元，同比+51%，归母净利润 0.7 亿元，同比+21%，扣非归母净利润为 0.3 亿元，同比-17%。由于公司换电业务处于发展初期，出于收入确认谨慎性考虑，调减2022 年收入 1.8 亿元，预计 2023 年确认该部分收入。分产品来看，汽车智能装备营业收入 5.4 亿元，同比+19%，占比 47%，充换电智能装备营收 2.9 亿元，占比25%，电池智能制造 2.3 亿元，同比+9%，占比 20%，工业互联智能制造系统营收0.2 亿元，同比-33%，占比 1%，零部件营收 0.6 亿元，同比+62%，占比 5%。 2023Q1公司营收 1.8 亿元，同比+84%，归母净利润-0.43 亿元，扣非归母净利润-0.42 亿元，主要系公司处于快速增长期，费用与收入存在时间错配，规模效应尚未体现。

盈利能力有所下滑，静待规模效应显现： 2022 年公司毛利率为 28.3%，同比-5.5pct，分产品来看，汽车智能制造装备为 35.7%，同比-0.9pct，充换电智能制造装备为14.8%，电池智能制造装备为 27.2%， +1.7pct，工业互联智能制造系统为 53.4%，+12pct，零部件为 26.7%， -18.7pct，净利率为 6.4%， -1.2pct，期间费用率为 24.2%，-3.9pct，其中销售费用率为 6.8%， -1.5pct，管理费用率（含研发）为 15.2%， -3.3pct，财务费用率为 2.2%， +1pct。 2023Q1 公司毛利率为 27.2%，同比-0.2pct，净利率为-25.6%，期间费用率为 56.7%，同比+8.6pct，主要系公司新业务处于前期阶段，员工薪酬、设备厂房折旧等费用前置，其中销售费用率为 21%，同比+4.5pct，管理费用率（含研发）为 31.2%，同比-2.6pct，财务费用率为 4.5%，同比+6.8pct，我们认为随着换电设备、锂电设备的新签订单规模交付，公司盈利能力有望逐步提升。

合同负债&存货高增，在手订单充沛保障业绩增长： 截至 2023Q1 末合同负债为 3.5亿元，同比+86%，存货为 9.5 亿元，同比+56%，截至 2023 年 4 月底公司在手订单30.4 亿元(含税)，其中电池智能装备 15.8 亿元，占比 52%；充换电智能装备 8.9 亿元，占比 29%；汽车智能装备 5.7 亿元，占比 19%。

储能有望成为锂电设备下一重要增长点，瀚川大圆柱设备已有储备： 大型储能倾向于使用大容量的方形电池；家庭储能更倾向于大圆柱电池。瀚川已与亿纬锂能(300014)等企业建立合作关系，未来 4680 大圆柱电池的中后道设备有望实现全部自制，充分受益于储能市场快速放量。 2022 年公司与正威集团签订 8.34 亿元的化成分容设备的重大销售框架合同，并与深圳埃克森就锂电池相关生产设备业务达成战略合作并获得重大锂电生产配套设备订单。

换电设备产能快速提升，打开新成长空间： 换电模式获认可，尤其在商用车领域经济性凸显。 我们预计 2025 年建设换电站数量将超 16000 座，对应新增设备投资额近 400 亿元。 瀚川先发优势明显，我们预计 2023 年公司换电设备新接订单有望达20 亿元。 2022 年底，公司现有诸暨、苏州基地换电设备产能达 680 套， 2023 年底产能有望达 1500 台、 2024 年有望近 3000 台。

盈利预测与投资评级： 考虑到疫情影响和收入确认节奏，我们下调公司 2023-2024年归母净利润分别为 2.0（原值 2.5，下调 20%） /3.4（原值 4，下调 15%）亿元，预计 2025 年归母净利润为 5.0 亿元，对应 PE 分别为 31/18/13X，维持“增持”评级。

风险提示： 下游扩产不及预期，新业务开拓不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司邓学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.46亿，根据现价换算的预测PE为21.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为74.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，瀚川智能（688022）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标1星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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